10月開始，棕櫚油市場(chǎng)啟動(dòng)新一輪上漲行情，隨后一路高歌猛進(jìn)，指數(shù)從9月30日的zui低4698元/噸上漲至12月10日的zui高5960元/噸，上漲幅度達(dá)到26.86%。分析此輪上漲的原因，一是厄爾尼諾導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)；二是印尼B30及B20生物柴油政策將于2020年開始執(zhí)行，棕櫚油需求向好。但是，對(duì)于后期市場(chǎng)，筆者認(rèn)為，利空不容忽視，棕櫚油價(jià)格存在下降風(fēng)險(xiǎn)。
厄爾尼諾強(qiáng)度不如上輪
此輪厄爾尼諾始于2018年四季度，延續(xù)至2019年年中。厄爾尼諾導(dǎo)致棕櫚油產(chǎn)量下降，這在10月和11月的MPOB報(bào)告中得以體現(xiàn)。10月，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量同比減少8.6%，11月同比減少16.65%，此前的1—8月，馬來西亞棕櫚油單月產(chǎn)量均維持同比正增長(zhǎng)，1—8月累計(jì)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.8%，只有9月，產(chǎn)量環(huán)比下降0.6%。
不過，值得注意的是，此輪厄爾尼諾強(qiáng)度低于2015/2016年度。用ONI指數(shù)來比對(duì)，此輪厄爾尼諾ONI指數(shù)zui高為0.8/0.9，而2015/2016年度ONI指數(shù)達(dá)到2.5/2.6，這也意味著棕櫚油減產(chǎn)幅度大機(jī)率小于上輪。
豆油和棕櫚油價(jià)格差距收縮
MPOB11月報(bào)告中的出口數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)期，表明市場(chǎng)需求清淡。11月，馬來西亞棕櫚油出口量為140萬(wàn)噸，環(huán)比下降14.64%，也較市場(chǎng)預(yù)期下降10.26%。隨著棕櫚油價(jià)格的快速攀升，國(guó)際市場(chǎng)上豆油和棕櫚油的價(jià)格差距快速收斂，豆油、棕櫚油FOB價(jià)格差距已經(jīng)從10月初的140美元/噸縮小至12月10日的15美元/噸，處于偏低水平，歷史上二者FOB價(jià)格差距均值在100美元/噸周邊。
在油脂的此輪上漲行情中，豆油被動(dòng)上漲棕櫚油，作為豆油原料的大豆，其價(jià)格仍然低迷。因而，豆油偏弱的走勢(shì)將令它與棕櫚油的價(jià)格差距保持在偏低水平，繼而壓制棕櫚油需求。從棕櫚油的出口目的地看，中國(guó)的棕櫚油庫(kù)存處于5年來的高位，且進(jìn)口利潤(rùn)大幅到掛，后期進(jìn)口積極性不足。印度國(guó)內(nèi)，棕櫚油在食用油脂中的占比較大，其對(duì)豆油和棕櫚油的價(jià)格差距變化比較敏銳，這將壓制印度的棕櫚油進(jìn)口需求。
棕櫚油對(duì)柴油溢價(jià)擴(kuò)大
此前，市場(chǎng)對(duì)生物柴油政策變化帶來的棕櫚油需求增量預(yù)期十分樂觀。但是，隨著此輪棕櫚油價(jià)格的上漲，棕櫚油對(duì)柴油的溢價(jià)快速擴(kuò)大。9月30日，棕櫚油較柴油貼水72美元/噸，當(dāng)時(shí)國(guó)際柴油價(jià)格在581.5美元/噸，毛棕櫚油價(jià)格在509.3美元/噸。而12月10日，柴油價(jià)格為590.5美元/噸，毛棕櫚油價(jià)格為697美元/噸，毛棕櫚油較柴油溢價(jià)106.6美元/噸，某種程度上壓制了棕櫚油的生物柴油需求。
國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于5年來同期zui高水平
截止12月6日，我國(guó)港口食用棕櫚油庫(kù)存為68.5萬(wàn)噸，處于5年來同期zui高水平，上年同期為45.22萬(wàn)噸。冬季為棕櫚油需求淡季，但棕櫚油到港量極大，預(yù)期僅12月就有50萬(wàn)—55萬(wàn)噸到港，現(xiàn)貨庫(kù)存必然持續(xù)攀升。
組合以上分析，棕櫚油價(jià)格面臨下降風(fēng)險(xiǎn)，建議減持前期多單，或采取逢高沽空的操作。(作者單位：國(guó)投安信期貨)
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