宏觀：原油市場(chǎng)當(dāng)前正處于風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)

原油交易員從來(lái)不會(huì)忽視中東地緣局勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)前交易員們更擔(dān)心美國(guó)總統(tǒng)特朗普掀起的貿(mào)易爭(zhēng)端會(huì)造成經(jīng)濟(jì)放慢，而不是中東緊張局面可能導(dǎo)致供應(yīng)中斷。

zui少這可能有助于解釋為何9月沙特阿拉伯的石油加工設(shè)施遭導(dǎo)彈襲擊，導(dǎo)致每日超過(guò)500萬(wàn)桶的石油產(chǎn)量暫時(shí)中斷后，石油期貨依然能迅速由下滑轉(zhuǎn)為飆升的原因。盡管沙特迅速就恢復(fù)了產(chǎn)量，但這個(gè)事件突顯沙特失去提供緊急儲(chǔ)備、以備發(fā)生中斷時(shí)為全球供應(yīng)提供緩沖的能力，更不用說(shuō)事件也暴露出全球重要產(chǎn)油國(guó)遭攻擊的脆弱性。

事實(shí)上，自攻擊以來(lái)，缺少更經(jīng)久的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一直是個(gè)令交易員感到困惑的問(wèn)題。調(diào)查公司凱投宏觀(CAPItal Economics)首席商品經(jīng)濟(jì)學(xué)家Caroline Bain努力鉆研數(shù)字，試圖將風(fēng)險(xiǎn)因素納入油價(jià)方式進(jìn)行量化。

經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)量化試算后發(fā)現(xiàn)，按照市場(chǎng)基本面，油價(jià)應(yīng)大于現(xiàn)階段水平，Bain在zui新報(bào)告中表示，換句話(huà)說(shuō)，原油當(dāng)前是沒(méi)有獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，反而是以風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)進(jìn)行交易。

Bain說(shuō)道，布倫特原油的折價(jià)程度估計(jì)為每桶7美元，反映出人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)前景的憂(yōu)慮，絕很多是受到持續(xù)的貿(mào)易爭(zhēng)端影響。

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全球指標(biāo)布倫特原油在9月16日沙特遭攻擊后飆升近20%，飆升至相對(duì)低于每桶72美元的水平，但在月底？前回吐了多數(shù)上漲幅度。美國(guó)WTI原油走勢(shì)也相似。在過(guò)去12個(gè)月中，布倫特原油下降15.2%，而WTI原油下降11.8%。

Bain在報(bào)告中對(duì)模型背后的方式進(jìn)行了詳細(xì)的解釋。該模型需要三項(xiàng)數(shù)據(jù)：計(jì)算石油的固有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、按照供需關(guān)系增長(zhǎng)估計(jì)石油的基本價(jià)格及其存儲(chǔ)費(fèi)用。

Bain以2017年1月為起點(diǎn)來(lái)計(jì)算固有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)接近供需平衡且地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較低。當(dāng)時(shí)的固有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為每桶3.20美元。同時(shí)也按照2017年1月來(lái)內(nèi)部對(duì)供需成長(zhǎng)的內(nèi)部估計(jì)來(lái)決定石油的基本價(jià)格，同時(shí)將短期利差用作存儲(chǔ)成本的代表。

由于中東和其他全球石油產(chǎn)區(qū)大都很容易發(fā)生沖突和混亂，石油價(jià)格歷來(lái)易對(duì)地緣政治緊張局面做出反應(yīng)。Bain特別點(diǎn)出“阿拉伯之春”期間油價(jià)上漲，及其zui近美國(guó)與伊朗之間緊張關(guān)系日益加重的例子。

但是Bain指出，盡管在這樣的環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)一般與地緣政治和供應(yīng)中斷的威脅相關(guān)，但也有其他類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響原油價(jià)格，包括經(jīng)濟(jì)事件、政府政策和技術(shù)變革。

Bain持續(xù)說(shuō)道，另外，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般被描述為投資人愿意支付的價(jià)格與如果價(jià)格不會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)影響而必須支付價(jià)格之間的差額。溢價(jià)不是直接可查看的，因此分析人員須使用多種技巧對(duì)其進(jìn)行估計(jì)。

Bain認(rèn)為，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的憂(yōu)慮可能會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)維持風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)，并指出，在現(xiàn)階段投資情緒低落的環(huán)境下，市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)無(wú)視供應(yīng)中斷。不過(guò)，由于主要央行寬松的貨幣狀態(tài)激發(fā)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望，折價(jià)可能會(huì)在2020年縮小。

Bain表示，從中期來(lái)看，油價(jià)仍可能保持在低位，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢解電動(dòng)車(chē)的普及，全球石油需求的成長(zhǎng)預(yù)期仍將保持低迷。但另外，由于美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增加，供應(yīng)量更有彈性。

但是Bain警告，即便油價(jià)偏低或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)為負(fù)值，不要假設(shè)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。畢竟，近年來(lái)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所上升，供應(yīng)中斷已經(jīng)開(kāi)始加重，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量似乎正在放慢，這為將來(lái)更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)奠定了基礎(chǔ)。