我們的觀點：2020年，我們認為全球食糖市場近憂暫解、遠慮未消，紐約原糖價格上漲的空間不大，而由于國內保障措施到期后配額外進口關稅面臨下調的風險，所以原糖價格上調對國內糖價的推動作用受到抑制。國內糖價的推動力主要來自于國內市場，國內市場供求關系偏緊，具有走獨立行情的條件。
我們的邏輯：
2020年，雖然全球食糖市場因為干旱導致減產(chǎn)重回供應短缺狀態(tài)而近憂暫解，鑒于種植面積沒有顯著下降，恢復性增產(chǎn)的潛力仍存，困擾糖價的遠慮并未排除。國際糖價上漲將分為三個重要階段，第一個階段為糖價上漲至印度補貼出口平價之上以提振印度出口，第二階段為糖價上漲至巴西糖醇比價平衡點之上以提振巴西食糖增產(chǎn)，第三階段為糖價上漲至制造成本之上以激活全球性增產(chǎn)。我們認為全球食糖市場需要印度糖出口來填補供應缺口，但是又不足以緊張到需要巴西調整制糖用蔗比重來增產(chǎn)的程度，紐約原糖價格高點在印度補貼出口平價與巴西糖醇比價平衡點之間，上漲的空間不大。
2020年，產(chǎn)需缺口大、進口總量不足導致國內食糖市場維持供應緊張狀態(tài)，市場需要國儲拍賣來填補供應缺口，國內市場具有走獨立行情的條件。但是，由于表觀供應缺口的安全邊際不足高，供應端任何一方面的風吹草動都足以讓市場草木皆兵，市場需要不斷測試供應缺口是否存在。另外，市場一直存在關稅下調以及種植直補的預期，配額外進口成本以及國內制造成本塌陷的風險對市場信心產(chǎn)生沖擊，預期價格將呈現(xiàn)高位震蕩走勢。
投資建議：我們認為19/20榨季紐約原糖價格調整區(qū)間為11-17美分/磅，核心區(qū)間12.5-15.5美分/磅；廣西白糖現(xiàn)貨價格核心調整區(qū)間為5500-5900 元/噸，白糖期貨指數(shù)調整區(qū)間為5300-6300元/噸�；趦r格偏高震蕩的判斷，推薦臨近交割參與基差修補行情以及區(qū)間下沿擇機做多SR2009合約。
（文章來源：國泰君安期貨）
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